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关于价格，我们曾预计结构性的通胀会有“三条线索”。在《三条线索跟随通胀》等报告中我们指出，目前整体通胀压力不大，但从7月略超预期的数据看，结构线索一是猪肉，从宏观规律看比较像一轮周期性上行；线索二是原材料-PPI生活资料-非食品的传递；而螺纹钢等上游产品的价格上行也带来价格传递预期。线索三是房租、旅游、酒店、教育娱乐等“软消费”和服务类价格，它们都具供给短周期刚性特征。

上述量价双重特征的出现可能是微滞涨预期略有抬头的原因之一。如果实际经济增长出现相对明确的放缓趋势；同时价格又有所抬头，滞涨预期就会有所升温，这一点似合逻辑。但一个常识是需求决定价格，如果经济回落，价格似乎不应起来。

从经济学意义上，微滞涨和微衰退的区别是什么？是否存在“需求之外的定价因素”是一个重要线索。从经济时钟角度，经济总是在四阶段之间轮换。经历了不同程度的复苏后，经济要么经历偏衰退，要么经历偏滞涨的情形。那么从经济学意义上，微衰退和微滞涨的区别是什么？一个关键点似乎是供给端对于定价的意义。从奥派的思想来说，衰退（量的角度）或通缩（价的角度）是供给端自发调节的过程，需求影响企业预期，企业预期影响供给，供给调整影响价格，价格影响需求，这一过程可以实现经济学所说的出清。但是，如果存在需求之外的外生定价因素，比如短缺、原油冲击、人力成本冲击，则经济的调整会因为供给端增加的价格刚性而进退两难。

那么，又是什么让市场产生需求外的“定价约束”的预期？我们认为可能的逻辑有三： 其一，经济的内外均衡让未来降息的可能性变低，从而带来利率在某种意义上的非需求端定价；其二，酒店、房租等服务类价格的超季节性，显示与房价相关的成本端展示了一定刚性；其三，财政扩张、基建修复和环保约束会导致上游价格相对于总需求来说偏刚性。

后续打破这一过程需要财政政策带动制造业的“有效”修复。如何有效打破上述约束？一个关键点在于需求端能吸收价格。财政政策带动制造业的“有效”修复是一个关键。8月3日金融委第二次会议明确指出“发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具，用好担保机制”。国债、减税、担保三条线索分别指向基建、制造业、信用机制和小微企业。如果财政政策能够按这三个线索实现有效的带动，则定价约束的逻辑就可能会有效打破。